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期待林肯国产带来的基本面反转,二零一六年水

文章作者:基金 上传时间:2019-10-03

事件:公司控股股东海外平台中汇富增持长安B股0.48亿股,占公司总股本的1%,并计划未来以不低于11.5元的价格继续增持不超过2%的股份。

投资建议:预计2018-2020年EPS1.14/1.35/1.55元(原1.18/1.36/1.52元,调整-3%、-1%、+2%),其中东芝业务预期18年实现扭亏,考虑到面板成本回落带来的业绩高弹性,给予2018年PE 16x,对应目标价18.24元,维持“增持”评级。

在水产饲料销售旺季来临之际,我们近期走访了海大集团重点市场广州、佛山、江门和珠海等地的水产养殖户、饲料经销商、并与销售经理、一线业务人员和技术服务人员进行交流,实地考察各地水产养殖形势和饲料销售形势。

    点评:

    需求、成本压力叠加,业绩表现低迷:公司全年营收330.1亿,增长,归母净利润9.4亿,下滑46.4%,其中Q4单季营收92.6亿,下滑5.1%,归母净利润3.4亿,下滑44.7%;受整机涨价抑制需求影响,公司全年销量1637万台,下滑11%,叠加面板成本高位挤压,全年毛利率下降2.9pct,拖累业绩表现。

2014年水产饲料行业基本面趋势反转。年初以来,华南主要养殖区域的天气条件同比出现明显好转,低温时间短,持续阴雨天气少。对于下游养殖户而言,今年的天气条件将有利于养殖疫病的防范与控制。在2013年,面对突如其来的极端天气和疫病爆发,养殖户更多是显得慌乱和手足无措。在经历过去年的养殖惨淡行情和经验教训以后,今年养殖户的疫病防治措施显得比去年更加完善,而且开始收效。2014年年初以来水产品价格同比出现上涨,养殖效益回升,下游养殖积极性明显提高,饲料需求增加。

    1、为什么增持?B股便宜,A股也不贵!我们预计长安2017归母收益96亿元,目前B股对应动态估值仅4倍,A股7倍,相比在港股市场上接近20倍的吉利汽车和A股市场上接近10倍的上汽集团,估值十分便宜。

    需求预期向好、成本压力回落,18年业绩有望反转:随着面板价格高位回落,终端促销力度重新加大有助于刺激需求恢复,叠加世界杯备货旺季到来,海外需求逐步复苏,预计今年行业销量将恢复性增长,海关统计1-2月彩电出口量同比+45%,环比持续改善,公司作为今年世界杯主赞助商,体育营销拉动下出货表现值得期待;同时成本端,继17年3条8.5代线量产后,今年BOE 10.5代线和CEC两条8.6代线也将量产,且明后年仍有多条10.5代线量产,供给高峰下面板成本压力有望持续缓和,叠加公司产品力提升(2017公司国内5000+元市场第一、9000+仅次于三星、索尼),看好2018年业绩反转。

海大集团公司经营基本面趋势向好。最近几年在极端天气和疫病高发的影响之下,养殖户的养殖效益差异分化较大,整个水产养殖局面较为混乱。养殖乱局之下,产品质量和技术服务制胜,公司的技术服务竞争优势更加凸显。华南片区市场划分进一步细化,有助于深耕市场和提高运营效率。

    2、长期来看,未来汽车保有量仍将小幅增加,长安自身无论是合资品牌福特、马自达,还是自主品牌竞争地位没有大幅下滑的可能。各个子品牌在电动车方面均有布局,不能说媲美特斯拉,但是被众泰、比亚迪等国内对手完全打败的可能性也不高,大概率能够保持其在传统车一样的地位。

    催化剂:世界杯拉动超预期、面板价格显著回落、夏普等竞争缓和

通过本次实地走访,我们发现年初以来,无论是公司的虾料业务还是鱼料业务均比去年有明显回升,在区域上和业务上均出现多点开花的局面,业务发展趋势良好。我们认为公司今年业绩有望实现较大幅度的增长,对公司今年的业绩预期乐观,有望超越市场预期,持续推荐。

    3、短期来看,下半年汽车行业整体景气度相比上半年有所恢复,主要利润来源长安福特,销量压力相比上半年逐步好转。虽然明年没有强有力新车,但是2019年将迎来新车大年,主力车型大改款纷纷上市,同时高端品牌林肯也将国产。

    风险提示:终端需求依旧低迷、市场竞争进一步加剧

财务与估值

    4、根据福特中国公布最新销量数据,林肯品牌2017年1-8月累计完成销量34,494辆,同比增长94%;8月终端销量5,240辆,同比增长105%,在华单月销量创造新记录。林肯是二线豪华品牌当中的主力军,主力SUV车型MKC、MKZ国产后销量有望大幅增长。

我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.49、0.63、0.78元。根据公司历史及可比公司平均估值水平,我们给予公司2014年28倍PE,目标价13.72元,维持“买入”的投资评级。

    5、自主品牌SUV表现抢眼。CS55上市不久销量变达到1.5万台,使得长安目前拥有三款(CS35、CS55、CS75)销量过万的SUV车型,虽然轿车销量有一定下滑,但整体车型结构优化明显,自主品牌竞争力持续提升,逐步开始弥补长安福特对业绩的影响。

风险提示:

    6、我们预计公司2017、2018年归母净利润96、115亿元,目前股价对应动态市盈率7、6倍,在目前汽车整车股整体估值上行的背景下具有明显安全边际。 风险提示:1、行业销量大幅下滑;2、成本继续大幅上升。

财务投资者减持压力;如果爆发养殖疫病,可能对销售产生负面影响。

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