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发债遇冷,机构看空10亿发债近全部流标

文章作者:电子商务 上传时间:2019-09-11

对于本次东方园林公司债令人“大跌眼镜”的发行结果,上海赞庚投资副总经理陈晨向中国证券报记者表示,在近几个月金融市场整体持续处于收缩降杠杆过程的背景下,债券市场整体信用风险的暴露愈演愈烈,民营上市公司违约情况较为严重。在目前较严酷的市场环境下,民企债的发行,严重依赖于发行人的大显神通和主承销商助力等支持,在有相当底气之后可能才“有勇气”提交挂网发行申请。

发行结果显示,东方园林公司债品种一最终发行规模为0.50亿元,票面利率7%,品种二无实际发行规模,即没有任何投资者参与报价认购。这意味着,作为国内中式园林行业龙头企业的东方园林,10亿元新债仅获得区区0.5亿元资金认购捧场。按照债券市场投资者的定义来说,本次发行人的公司债发行,已经接近“全部流标”。

2015年起,东方园林开始从市政园林工程建设为主的企业转型为以水环境综合治理为主的企业,并对工业固废和危废处理业务进行积极开拓。2017年新增全域旅游业务,并变更了公司经营范围,增加了体育运动项目经营等体育类、文化艺术交流活动业务。

从本次公司债发行结果公告后的第一个交易日公司股价表现来看,股票市场投资者对于这一消息的理解也较为悲观。21日,尽管早盘公司股价整体不温不火,但午后却出现大幅跳水,盘中股价最低跌至16.91元,距离16.82元的跌停价仅差9分钱。

郑良海分析道:“5月22日到期的17东方园林SCP002,预计偿还问题不大。东方园林应付债券余额67亿元,一年内到期的债券余额44亿元。公司总负债达268.95亿元,其中流动性负债241.15亿元,占比89.67%。该公司有息负债为136.28亿元,今年偿还压力很大。在违约频发、一级发债困难,加上此次发债的预计发行与实际发行额差距较大,将对该公司的债券再融资形成不利影响。”

需要注意的是,东方园林并未将PPP项目公司纳入合并范围,并计入了其他非流动资产。对此深交所专门发出过问询,东方园林回应“公司的PPP项目多为政府付费和可行性缺口付费为主的社会公益类项目,收益相对稳定,公司对该类PPP项目的股权投资款计入‘其他非流动资产’科目核算。”同时不能控制项目公司,不属于纳入合并范围。

此外,杨丽晶表示,近日召开的全国生态环境保护大会,提出采取多种方式支持政府和社会资本合作项目支持生态文明建设,为公司环境治理和危废处置业务的发展带来了历史机遇。

记者统计发现,除新发行的18东林01外,东方园林目前还有“16东林01”、“16东林02”、“16东林03”等多只存续债券,规模合计74亿元。其中,短期融资券25亿元、超短期融资券22亿元、中期票据5亿元、公司债券22亿元。

另一方面,东方园林偏好短期借款,数值显着高于长期借款。截至本期债券发行前,东方园林已发行债券产品待偿还余额还有74亿元,包括短期融资券25亿元、超短期融资券22亿元、中期票据5亿元、公司债券22亿元。截至2017年9月末刚性债务余额为94.08亿元,其中短期刚性债务规模达到近65亿元,面临较大的即期债务偿付压力。

PPP相关个券及低等级城投债被普遍看衰

15亿美元,约合100亿人民币,史上最大规模针对野生生物保护领域的个人慈善捐款。52岁的何巧女2017年10月14日于摩纳哥做出上述承诺时,世界为之一震。

前述业内人士指出,传统BT园林到PPP的转型是几乎所有园林公司不得不做的选择。“因为BT的路被堵死,不参与PPP就没有办法拿到项目、掌握主动权。但园林甚至包括不少生态修复、河道治理的PPP项目,内容综合、投资体量大、重建设轻运营等造成部分地方财政支出责任压力加大等问题,这一领域机会的持续性存疑。摆脱传统园林业务的业务依赖,拓展新的业务机会,强化以运营为核心的企业竞争力可能是必选之路。”

本次东方园林2018年第一期公司债发行遭遇“滑铁卢”,此前早有征兆。东方园林在5月17日发布的2018年面向合格投资者公开发行公司债券票面利率公告中表示:5 月16 日,发行人和主承销商华泰联合证券在网下向合格投资者进行了票面利率询价,利率询价区间为6.00%-7.50%。根据网下向机构投资者询价结果,经簿记建档方式最终确定本期债券品种一票面利率为7.00%;品种二无实际发行规模。

有信息显示,目前市场上部分民企发行公司债的票面利率已达到9%。市场观察家称:“东方园林或自信于其行业龙头地位及明星公司效应,不愿承担过高举债成本,但无论是PPP形态下针对地方政府支付款项动力及能力的不信任,还是出于应急避险意识,握有宝贵现金流的一方,显然对此不认可。”

5月20日,东方园林发布公告,原本计划发行规模不超过10亿元的2018年第一期公司债券,但最终发行规模仅5000万元,占计划额的5%。早在一个多月前,4月12日和13日这笔债券就计划发行,后“由于簿记当天市场情况波动较大”而取消。

有债券投资业内人士就此表示,从询价结果来看,在第一年末附加回售选择权的品种一,发行票面利率定位整体处于询价利率区间上档水平;而品种二在询价时,就已经无人问津。上述两大方面的询价情况事实上已经显示出,潜在认购资金对于公司未来两到三年的偿债能力,预期十分悲观。即在高票息的情况下,相关资金更愿意选择认购一年后就可以回售的品种。

作为“92一代”企业家,何巧女及其丈夫唐凯的身价似乎不值得质疑。日前推出的《新财富500富人榜》上,何唐伉俪以266.1亿人民币位居第82位,这一排序较上年上升了16位。

2015–2017年年末,东方园林存货的账面价值分别为70.40亿元、87.83亿元、124.33亿元,占总资产比例分别为39.78%、36.58%、35.41%;存货中建造合同形成的已完工未结算资产账面价值分别为61.96亿元、77.26亿元和117.32亿元,分别占到了各期末存货的 88.01%、87.97%和94.4%。

10亿新债接近全部流标

《投资时报》记者注意到,该公司公告显示,其原计划发行10亿债券,其中5亿元拟用于偿还之前的一笔债务,剩余资金拟用于补充营运资金。

业务模式上主要通过PPP模式开展,即公司作为社会资本方,和政府共同设立项目公司,并通过项目公司实现对PPP项目的投资、融资、运营等功能。东方园林在PPP市场上有标王之称,2016年签约总额近400亿元,2017年超过700亿元,收入和利润仍主要来源于以水系治理为主的PPP项目施工业务。

受此利空消息影响,21日公司股价在盘中大幅跳水,一度逼近跌停。

东方园林此次几近“全部流标”的公司债拟发行规模不超过10亿元,共计两个品种。品种一为3年期固定利率债券,附第一年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权(是指本期债券在第一年年末时,可以提前将所持债券部分或全部回售给发行人东方园林,从而提前获得本息兑付);品种二为3年期固定利率债券,附第二年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。

公告显示,东方园林这期债券设计了两个3年期固定利率债券的品种,只是区别在于发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权的时间,一个是第一年末,另一个是第二年末。但截至5月18日发行结束,品种一最终发行规模5000万元,票面利率7%;品种二无实际发行规模。

长江证券首席宏观债券研究员赵伟向中国证券报记者表示,今年以来,信用债市场在违约事件增多的同时,信用债违约主体整体以民营企业为主,且新增上市公司违约主体较多。整体来看,在信用收缩的大环境下,资质较差的企业、尤其是民营企业和部分城投平台再融资压力进一步加大,这可能将继续加快相关信用风险的暴露。

5月17日,东方园林在其发布的2018年面向合格投资者公开发行公司债券票面利率公告中表示:5月16日,发行人和主承销商华泰联合证券在网下向合格投资者进行了票面利率询价,利率询价区间为6.00%—7.50%。根据网下向机构投资者询价结果,经簿记建档方式最终确定本期债券品种一票面利率为7.00%;品种二则无实际发行规模。

在此之前,东方园林因5月20日公告“计划发债10亿元但最终仅获5000万元融资额”后,四个交易日内市值已浮亏98亿元。

“类似10亿新债发行5000万的尴尬,东方园林不是第一支,也不会是最后一支”,该债券私募投资人士表示。

东方园林发债10亿只获0.5亿元捧场,意味着潜在认购资金对其未来两到三年的偿债能力,预期十分悲观。与此同时,年内即将到期的29亿元短期债务和资金压力,亦令人堪忧

“一方面,企业业务模式会对实际融资产生影响,从近期发债涉及环保业务的上市公司来看,成功发债的基本是市政水务投资运营商或技术解决方案提供商,而不是偏工程建设的业务。”一位不愿具名的业内人士告诉时代周报记者,“另一方面,凭借参与水环境治理等新兴领域的公司,最近几年营收突飞猛进,但没有哪个行业可能年年高速增长。PPP一系列新规及新的融资形势下,一慢下来不少问题就可能暴露,特别是现金流这一企业生存发展的核心血脉容不得出现差池,因此需要考虑稳住现有业务、稳妥开发新业务的‘双稳’策略”。

事实上,就目前市况而言,信用债一级市场部分新债发行遇冷的状况似乎已经有所加重。

“信用风险频繁爆发,民营企业发债难”可谓近期中国债券市场的真实写照,最新曝出的案例,正是由何巧女、唐凯夫妇控股的知名上市公司东方园林。

更为严峻的是,由于这期募集资金本计划“5亿元拟用于偿债公司债务,剩余资金拟用于补充营运资金”,这一新债偿旧债的模式引起外界对公司现金流的质疑。

值得注意的是,此前东方园林公告的2018年公司债券募集说明书中有关“债券募集资金运用计划”的内容进一步显示,本次债券募集资金扣除发行费用后,拟用于偿还公司债务和补充营运资金。其中本期债券发行规模不超过10亿元中,5亿元拟用于偿还公司债务,剩余资金拟用于补充营运资金。而东方园林在债券募集资金运用计划中具体列明,其拟用5亿元新债偿还的“公司债务”,就是指将在明日到期的270天期8亿元超短期融资券。

“短期不看好”,这是业内对东方园林短融行为的直接感受。

“近期发债成功的几家涉及环保业务的上市公司,比如中山公用5月中旬实际发行规模为10亿元,最终票面利率为5.3%;南方汇通实际发行规模为2.85亿元,最终票面利率为5.17%;创业环保,实际发行金额11亿元,票面利率5.17%等,这些企业发债规模不算小且利率较低,但基本是市政水务投资运营商或技术解决方案提供商,而不是偏工程建设的业务。”上述业内人士补充道。

5月22日到期的8亿超短融资金准备情况如何?

其实,东方园林此次发债遭遇“滑铁卢”,早有征兆。

前述业内人士在接受时代周报记者采访时进一步分析:“企业业务模式对实际融资也是有影响的。民企也要看参与什么项目,如果是目前很成熟的供水、供热、垃圾处理、污水处理等经营性强且现金流稳定的领域,融资还是容易的。”

品种一为3 年期固定利率债券,附第1 年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权(所谓投资者回售选择权,是指本期债券在第1年年末时,可以提前将所持债券部分或全部回售给发行人东方园林,从而提前获得本息兑付);

对此现象,东方园林证券部人士对《投资时报》记者坦言:“虽然不理想,但公司还想再试一次。”

从现金流来看,2015–2017年末投资活动产生的现金流量净额远高于经营活动产生的现金流量净额,需要通过顺利筹资才能大致平衡。2017年经营、筹资、投资的数据分别为29.24亿元、16.11亿元、-45.11亿元。

(原标题:发债10亿几近全部流标,股价闪崩!“史上最凄凉”发债公司东方园林独家回应:民企发债环境不理想!)

东方园林公告解释称,这是因为政府财政资金结算体系较为复杂,一般结算过程需要3—6个月,而项目的最终结算需经监理单位审计、第三方审计、财政部门审计确认等过程,整个结算周期半年到一年时间。

2015–2017年末以及2018年3月末,应收账款的账面价值分别为37.89亿元、51.24亿元、74.71亿元和87.17亿元,占总资产比例分别21.41%、21.34%、21.28%和22.72%,且回收周期一般在3年左右。

多位债市业内人士进一步表示,东方园林新债发行的尴尬,可能直接显示出,当前债市投资者对于园林等PPP类企业信心、乃至对于地方政府债务偿还能力的信心严重不足。

《投资时报》记者查阅该公司2017年年报发现,该公司营业收入主要来自于工程建设板块,2017年实现128.36亿元收入,占其营业收入的比重为84.30%。而工程建设收入主要来源于市政园林、水环境综合治理等项目,其传统模式通常需要企业先垫资后收款,因此会形成大量存货和应收账款。

联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖曾撰文指出:“在严监管紧信用的金融环境下,以民企为代表的相对弱势企业会持续受到冲击,信用风险或贯穿整个2018年。如今债券融资呈现出明显的两极分化—AAA的债被抢,AA的债滞销……面对着同样更高的债务到期量,内部的现金流周转压力会非常大。”

杨丽晶表示,该笔资金已归还。公司通过加强回款,安排多种途径的融资渠道,确保公司资金需求。此外,2018年以来公司PPP项目融资落地已有近10单,贷款合同金额50亿左右,保障PPP项目正常实施。

不过,有业内投行人士表示:“这可以看出,潜在认购资金对于东方园林未来两到三年的偿债能力,预期十分悲观。东方园林虽然是AA+评级,但流动性压力一直较大,短期债务压力亦偏大。在高票息情况下,相关资金更愿意选择认购一年后就可以回售的品种”。

5月25日,北京东方园林环境股份有限公司发布拟与关联公司进行重大资产重组的公告,并由此停牌。

有不愿具名的机构固收投资人士向中国证券报记者分析指出,当下信用债市场的寒意阵阵,事实上早有征兆。在今年3月非标债权类资产到期开始增多之后,4月信用债市场个券违约事件就开始大量增多。在目前资管新规已经开始落地实施、金融结构性去杠杆持续推进的背景下,当前的信用风险暴露情况将大概率只是“刚刚开始”。就具体品种和个券的风险来看,在前期中低等级民企产业债的信用风险显着提升之后,“低等级城投债和部分地产商的债券,预计将成为市场下一个风险点”。

37亿短期债务拍马赶来

本次发债遇冷打破了原来的计划,势必影响公司发展,资金周转问题已然不能忽视。

5月21日晚间,东方园林副总裁、董秘杨丽晶向中国证券报记者独家回应,受整体市场影响,民营企业发债不太理想,公司2018年第一期公司债发行不如预期。但生态环保行业面临广阔发展空间,本次发债不会影响公司正常业务开展,目前公司经营一切正常。公司对后续融资已做好妥善安排。

从询价结果来看,在第一年末附加回售选择权的品种一,发行票面利率定位已整体处于询价利率区间偏上水平;而品种二在询价时就已经无人问津。

发债失利后东方园林还是按期兑付了这笔融资券,不过2018年内需兑付的尚未到期债券还有29亿元。东方园林在公告中称,预计2018年6月和第四季度回款完全可以覆盖公司年内到期债券。

在近期信用债市场投资人气持续悲观萎靡的背景下,5月21日信用债一级市场再度曝出大新闻!

由于业务模式特点,东方园林历史上即一直面临较大资金压力。

东方园林成立于1992年,并于2009年登陆深圳A股,为国内园林第一家上市企业,第一大股东和实际控制人为何巧女及其丈夫唐凯。目前,东方园林形成了五大集团,即环境集团、文旅集团、生态集团、康旅集团以及环保集团。

东方园林此次发行10亿元公司债,原本打算将其中的5亿元募集资金用于部分兑付5月22日到期的8亿元超短期融资券,而本期新债的惨淡发行,是否意味着公司“借新还旧”的盘算已然落空?

数据显示,2015—2017年末以及2018年3月末,东方园林存货的账面价值分别为70.40亿元、87.83亿元、124.33亿元和123.32亿元,占总资产比例均在3成左右。而在这些存货当中,建造合同形成的已完工未结算资产又占近九成比例。

数据显示,工程建设一直是东方园林的主要收入来源,占到2017年营收的84.3%。

20日晚间,深市上市公司东方园林公告其2018年面向合格投资者公开发行公司债券发行结果显示,公司本次拟发行规模不超过10亿元、共计2个品种的新债,仅仅获得0.5亿元资金认购捧场。

然而,当一个开出百亿支票并获得一片赞扬声的人,希望通过资本市场融资10亿元时,后者的反应实在出乎意料。

2015–2017年,东方园林的营业收入和净利润实现了较快增长,分别实现营业收入53.81亿元、85.6亿元、152.26亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为6.02亿元、12.95亿元、21.78亿元。

发行结果显示,本期东方园林公司债品种一最终发行规模0.50 亿元,票面利率7.00%,品种二无实际发行规模。这意味着作为国内中国园林行业龙头企业的东方园林,10亿元新债仅仅获得0.5亿元资金认购捧场。按照债券市场投资者的定义来说,本次发行人的公司债发行,已经接近“全部流标”。

当然,考虑到包括阿里、京东等超级中概股将以CDR方式回归,资金面已开始明显惜筹。即便像宁德时代、药明康德等此前被普遍看好的企业,也不得不将其募资规模从最初的131亿元和57.41亿元大幅调低至54.4亿元和21.3亿元,平均收缩六成。至于“槽点”原本较多的东方园林,更是首当其冲成为牺牲品。

债券发行遇冷的消息发布后,东方园林股价持续下跌,21–24日,市值已蒸发近百亿。25日发布重大资产重组后东方园林才得以停牌。

品种二为3 年期固定利率债券,附第2年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。

对于东方园林目前的处境,业内资深投行人士对《投资时报》记者表示:“园林类公司大家都很担心,行业的杠杆率很高,所以在去杠杆大环境及信誉紧张的情况下,公司很难融资”。

本债券发行募集说明书中指出,发行规模不超过10亿元,其中5亿元拟用于偿债公司债务,剩余资金拟用于补充营运资金。这里的公司债务指的是5月22日到期的、为期270天的2017年度第二期超短期融资券,发行总额8亿元、发行利率5.5%。

东方园林本次公司债拟发行规模不超过10 亿元的债券,共计2 个品种。

在接受媒体采访时,该公司董秘杨丽晶表示,5月22日到期的8亿超短融资金已归还。

截至2018年3月31日,东方园林获得各银行综合授信额度总额为111.87亿元,其中未使用的授信额度还有61.75亿元。

今日有市场消息显示,位列国内地产商第一梯队的龙湖地产,其拟在上海证券交易所发行金额80亿元的2017年公司债券,在5月19日已经将备案状态变更为“中止”。

从到期时间来看,集中在今年到期的有37亿元债务。除了5月22日到期的8亿元超短融,还有6月10日即将到期的15东方园林MTN001、7月15日即将到期的17东方园林SCP003、预计11月8日到期的17东方园林CP001和预计12月7日到期的18东方园林SCP001,此四期债务合计29亿元。值得注意的是,上述品种的票面利率都低于最新发行产品90至165个点。

另一方面,由于收入主要以综合环境治理工程为主,客户主要为政府及所属单位,东方园林给予发包方较为宽松的付款条件,应收账款金额及占比较高、回收期较长。

公司副总裁、董秘独家回应

《投资时报》记者注意到,包括5月22日到期的8亿短融债在内,东方园林今年共有37亿短期票据到期。该公司证券部人士向《投资时报》表示:“现在市场环境差,确实对民企发债很谨慎。但本次发债失败不会影响公司正常业务开展。公司后续融资会采取别的方式发行,并且已经做好了安排”。

由于承接的市政生态景观工程项目通常为政府财政资金投入,结算体系较为复杂,一般结算过程需要3–6个月,而项目的最终结算需经监理单位审计、第三方审计、财政部门审计确认等过程,整个结算周期半年到一年时间,从而导致已完工未结算存货余额较高。

公司股价盘中逼近跌停

2015—2017年末以及2018年3月末,东方园林应收账款分别为37.89亿元、51.24亿元、74.71亿元和87.17亿元,占总资产的比例均在两成左右。因此,存货和应收账款占公司总资产的一半,这些资产消耗的现金,需要东方园林通过各种途径有所回收。发行新债偿还旧债也成为该公司即期债务偿付压力较大的一个选择。

经上海新世纪资信评估投资服务有限公司综合评定,东方园林主体信用等级为AA+,本次债券信用等级为AA+。

这,已是东方园林连续第四日下跌。

时代周报记者就还款资金来源、融资方式偏好、现金流情况、PPP项目实施以及会计准则向东方园林证券部发出采访函,但截至发稿尚未收到回复。

财通基金固收研究员郑良海在接受《投资时报》记者采访时表示:“今年一季度国家财政部在92号文、54号文指导下,加大了PPP规范清理退库力度,发改委也严禁地方以PPP等形式违规变相举债。作为PPP龙头企业之一,东方园林受政策冲击无疑较大。另外,近期债市调整,违约较多,而违约主体中民营上市企业最多。因此,东方园林虽然是上市公司,但适逢PPP清理、市场调整、监管去杠杆以及自身资质等原因,最终导致发行失败。”

东方园林副总裁、董秘杨丽晶在接受媒体采访时解释,公司2018年第一期公司债发行不如预期,一方面是因为当前企业发债整体环境偏差,另一方面,AAA评级以下的公司债券本身流动性差。

5月21日,东方园林公布其2018年公开发行公司债券发行结果:原计划2个品种发行规模不超过10亿元的公司债券,最终发行规模合计仅0.5亿元,票面利率7%。这表明,该公司预计发行的10亿公司债几近全部流标。

也正是在PPP的业务模式,项目施工期限较长,且存在投资回报不确定和工程回款的风险。

股价闪崩也显示出二级市场的快速反应。5月21日午后,东方园林股价持续下挫,盘中最大跌幅逾9%。5月22日,该公司股价再次下挫,至收盘时17.49元/股,下跌2.51%。

2015–2017年末以及2018年3月末,东方园林资产负债率波动上升,分别为63.83%、60.67%、67.62%、70.1%。

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