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浅析师看中国3月M2和信用贷款数据,分析师看中

文章作者:财经资讯 上传时间:2019-09-11

--三菱东京日联银行首席金融市场分析师 李刘阳:

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--中国4月居民消费价格指数涨幅略低于市场预期,蔬菜价格开始回落及猪肉价格涨幅趋缓,预示未来食品型通胀压力逐渐减弱;工业生产者出厂价格指数受大宗商品价格上升影响,同比跌幅料进一步收窄。

而信贷数据的话,表内还算符合季节性规律,不过表外融资扩张依然迅猛。在外资流入迅猛的背景下,只会被动加大流动性对冲力度,因此不太赞同市场上的降息逻辑,未来货币政策的话,维持货币市场流动性平稳即可。

4月新增融资总量1.05万亿,同比少增近4,500亿,融资增速创新低,表内外融资需求低迷,其中企业债融资大幅缩水近2,000亿,委托贷款少增近1,100亿。

依靠用户贷款的新增信贷是靠不住的,经济反弹昙花一现,再次下行寻底是大概率事件。缺少超宽松货币的支持,信用收缩是必然的。目前违约事件频率加快,信用收缩已显现迹象,长期阵痛不可避免,做好过冬准备,这是最可怕的。

(发稿 中文新闻部;审校 黄凯/张喜良)

主要数据:

从近期的政策走势看,通过政策刺激和加杠杆实现经济增长的路径已经被否定,相信未来货币增速较为平稳,中性适度会在一段时期内成为常态。同时,考虑到物价水平已经有所上升,同样对货币政策的操作空间有抑制的作用。

--中国4月社会融资规模1.75万亿元,比上年同期多7,833亿元

--招商银行金融市场部高级分析师 刘东亮:

原来政策目标是“保增长”和“防风险”,现在明显偏向了防风险;不过这样的调控思路能否坚持下去很难说,短期内政策虽然会保持暂时稳定,但如果有系统性风险的苗头出现,二季度还是有降准甚至降息的可能。

--上海社科院经济景气与预测研究室主任 刘熀松:

总体来看,在信贷需求不强和风险偏好回落共同制约的背景下,政府应加大稳增长力度,创造新的信贷需求并绕过偏好,打通货币向实体的传导机制。因此,降息和再贷款等定向调控都应加码。虽然利率短期可能会受到地方债置换发行冲击,但在大的去产能周期中,信贷需求不强叠加风险偏好下降将长期并存,无风险利率下行大趋势不会轻易改变。

--中国民生银行首席研究员 温彬:

--虽然食品价格上涨推高中国4月CPI,但涨幅基本在市场预期之中,通胀仍不构成当前中国经济的威胁;而工业品价格的持续回落再度暴露需求面偏弱的问题,为国内经济复苏蒙上阴影。

总体来说,表内外贷款均不如人意。尽管M2对货币政策的参考意义有所减弱,但创下新低,仍显示未来还需要降准等连续的政策支持。结合其他经济指标,降息也依旧有必要。

央行数据并显示,4月末人民币贷款余额同比增长14.4%,低于14.8%的调查中值。

资料图片显示百元人民币钞票。REUTERS/Jason Lee

在存款方面,住户的存款当月减少万亿。存款增长的压力近来一直存在,之前是互联网金融,而最近股市对存款的分流作用更大。从交易所近期公布的数据看,也可以印证。这对M2增速也产生负面影响。

--国务院发展研究中心金融研究所 王洋:

--中国4月新增人民币贷款7,929亿元,调查中值为8,000亿元

--4月疲弱的贸易数据辅以低于预期的CPI等数据,终于促成中国央行年内第二次降息如期而至。在并不意外的等待中,面对实体经济下行压力仍大的现实,市场对货币政策的宽松预期仍在,包括继续降息降准。

今年一季度货币政策执行报告提出为结构性改革营造中性适度的货币金融环境,强调了货币政策稳健的基调。从数量看,今年M2和社会融资总量增长目标均为13%左右,围绕这个目标基本可以满足实体经济对货币和融资需求;从价格看,将货币市场利率和法定存贷款基准利率保持在合理稳定水平,与货币信贷规模保持匹配,既可以降低投融资成本,鼓励投资和消费,又可以避免利率过低导致通货膨胀和资产价格泡沫,促进结构性改革。

疏在于藏汇于民,增加企业和居民走出去。企业对外投资、QDII2等。另外要通过合适的途径降低投资资本收益预期,可以考虑降低利率降低利差,来分流一部分压力。第三可以放开汇率浮动范围,形成有涨有跌的预期。

(发稿 中文部; 审校 张喜良)

4月信贷算是比较低,可能银行确实进行了调控。即使是这样,货币政策大方向上,我们认为应该还是以观望为主,短期内没有采取措施的必要。

M2的增速比较高,不过新增贷款还是符合预期的,其中企业中长期贷款投放占比较上个月几乎没变化。央行昨天发布了一季度货币政策报告内容可看出经济弱复苏,但未来通胀存在压力,所以货币当局要保持货币环境的稳定。

--4月末人民币贷款余额同比增长14.1%(调查中值14.0%)

信贷投放结构上,居民中长期贷款仍受楼市影响出现较大幅度的增长;企业短期、中长期贷款出现负增长,票据融资逆势增加较多与银行规避小微企业风险,普遍对小微企业采用票据融资方式给予授信有关。

--民生银行金融市场市场部首席分析师 李志强:

新增贷款仅7,079亿,无论是数量还是结构,信贷对于实体经济帮助有限。从结构来看,当月居民新增短期贷款1,356亿,占比接近20%,与证券结算金余额和新开户数大幅攀升相对应,我们有理由相信这部分资金流入了股市。居民中长期贷款为1,568亿,并未反映地产销售好转,这或在于时滞影响,未来该项目仍有较大改善空间。需求疲弱、盈利下滑使银行、企业信贷意愿均不足,企业中长期贷款仅2,776亿,预示未来制造业等投资仍有下行压力。

2012年10月10日,中国央行总部大楼外景。REUTERS/Barry Huang

--南京银行金融市场部研究员 张兰:

4月货币流动速度下降,而贷款余额增速不低,可能很多贷款用于借新还旧,没有进入实体经济进行货币创造。贷款结构上,参照其他经济数据看,实体经济的信贷需求还是不强。

主要数据:

降息也不能解决实际的问题,因为拿到钱的大企业没有那么多地方可投资,往往会以第三方贷款等途径再贷给别人,而实际需要资金的中小企业还是没有钱。未来还是要寄希望于改革。

今天公布的金融数据有明显的收缩趋势,尤其是反映总体货币增速的M2,实在有点太低了。这可能有两方面原因:一是实体经济融资需求不旺,二是资金外流。

从债券投资策略来看,我们维持之前观点不变,在经济仍然存在下行风险的背景下,央行仍会维持市场流动性宽松。预计全年10年期国债估值中枢的低点在2.6%。全年以交易性机会为主,建议在个别事件或者数据的冲击下,利率出现回调时择机加仓。

在降息问题上,从内部环境讲,国内经济增长不理想,金融有稳定经济,防止其进一步下滑的需要;从外围变化来看,降息已经成为一个大趋势,中国虽然在短期性有一定自主性不去跟随,但外围宽松带来的资本流入压力等也不能不考虑。在此情况下,我认为最早今年三季度就有可能见到降息。

实体去杠杆的趋势很明确,投资性需求下降,银行风险偏好仍然较弱,经济仍然处于继续下台阶的过程。货币政策放松的趋势不会改变,接下来要关注政府可能出台一些稳定需求的政策。

4月M2同比增长低于市场预期,主要是人民币信贷增长放缓影响派生存款扩张。当月新增人民币贷款低于市场预期,商业银行按照央行宏观审慎评估体系要求主动调整信贷投放,在保持住房按揭贷款平稳增长的同时,企业中长期贷款出现负增长。同时,受企业信用债违约事件频发影响,企业债券融资较上月大幅下降。不过,从总量看,信贷和社融增长总体适度。

--其他国家轮番降息,中国经济复苏迹象不明,内忧外患导致中国央行只能静观其变。其最新货币政策报告表示坚持稳健货币政策不变,对通胀的措辞则略有缓和。同时,进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革,并关注企业杠杆和地方政府负债。

M2同比回落至10.1%,考虑到财政存款增量不大,人民币升值预期4月强于3月,财政存款和外汇占款并非拖累M2的主因。M2增速放缓还是反应实体信贷需求不足和银行风险偏好回落导致信用派生存款力度减弱所致。

--4月末人民币贷款余额同比增长14.4%(调查中值为14.8%)

观察本外币贷款的具体,我们发现人民币贷款增加较多的是居民户贷款。现在流动性很松,但企业融资成本却不低,调降指标利率的作用可能还不如调低资金市场的短期利率,比如央票或正回购利率。因为有约半数的社会融资属于非贷融资,所以融资成本和货币市场的利率更有相关性。

4月份的货币数据收缩的很厉害,M2增幅只有10.1%,比去年同期的13.2%低了三个百分点,正在逐月远离年初设定的目标12%左右。也反映出实体经济收缩,对资金需求减弱,与4月已经公布的宏观数据反映的经济现状基本匹配。

**相关背景**

与之前不太乐观的经济数据来看,4月的货币供给增长和信贷增量,还是相对积极和乐观的。货币政策方面,短期内还看不到变化的预兆。但放眼到更长时间,比如说年底前,我觉得降息有必要,但准备金率变动可能性不大。

--中国央行一季度货币政策执行报告并称,要根据流动性供需、物价和经济形势等基础条件的变化适度调整货币政策力度;目前,各类货币政策工具都有较大的空间,能够有效调节和供给流动性,无须以量化宽松的方式大幅扩张流动性水平。

以下为市场人士的评论:

主要数据:

4月新增贷款同比多增但环比大降,不及预期:居民、企业中长贷同比转负增,基建投资作用力持续减弱,地产放松刺激个贷却见效不佳。而居民企业短贷有所低增,或因股市带动短期资金需求,而实体需求或打折扣。

--中国央行一季度货币政策执行报告称,未来的物价走势很大程度上取决于经济运行状况和宏观政策把握,须继续密切观察;将继续实施稳健的货币政策,保持灵活适度,适时预调微调,灵活运用各种货币政策工具,从量价两个方面保持货币金融环境的稳健和中性适度。

从4月份的数据来看,高于市场预期,M2增速16.1%,还是比较高,结合当前实体经济发展略显乏力的状况来看,其实货币流动性并未对实体经济提供有效支撑,这无疑就加大了未来宏观经济的泡沫风险。

--民生银行金融市场部首席分析师 李志强:

(新增更多分析师评论)

北京/上海5月10日 - 中国人民银行周五公布,4月新增人民币贷款7,929亿元,基本接近此前8,000亿元的调查中值;当月末广义货币供应量同比增长16.1%,调查中值为15.5%。

--中国国家信息中心宏观研究室主任 牛犁:

新增信贷急剧收缩,强刺激放缓。当月居民中长期继续维持高位,但居民户短期信贷萎缩幅度较大;非金融实体企业中长期贷款大幅下降。

央行数据并显示,中国4月末人民币贷款余额66.55万亿元,同比增长14.9%,与14.9%的调查中值完全吻合。

--4月末广义货币供应量同比增长10.1%(调查中值11.9%)

--民生证券固定收益分析团队:

从M2的增速看明显加快,且新增人民币贷款亦不算低,一方面支持实体经济发展货币投放明显加快,同时也与跨境资金流入导致基础货币投放增加有关。且结合4月份的其它经济数据,虽然经济不是很好,但复苏格局基本确立,“至少没有向恶化的方向演变。”预计货币政策短期松动的可能性并不大。

M2大幅低于市场预期,社融的余额增速也在继续下滑,4月份的金融数据表现明显较差,未来政策仍有必要保持宽松,甚至也还有加码的可能。不过我们也注意到,从去年以来贷款的增速持续回升,作为央行控制力最强的部分,贷款增速的回升可能预示着社融增速可能在下半年也会回升。从预测上看,二季度M2增速仍将低于12%的目标值,政策放松压力较大,但是下半年由于基期因素等原因,回升的概率比较大。

--4月新增人民币贷款5,556亿元(调查中值为9,000亿元)

图片 1

偏弱的融资将加剧实体经济下行压力,进一步宽松不可避免,在经历大幅降准后,流动性已经出现明显改善,来自流动性的宽松要求并不强烈,但如何重启实体经济的融资兴趣值得研究,实际利率高企是症结之一,这加剧了企业融资的负担,持续的降息会按节奏推出,但在利率市场化加速推进的环境下,银行负债端成本下行有限,因而资产端收益要求压力不减,如何降低银行负债成本,将是央行下一阶段的重点。

从4月数据来看,环比变化略大,为了政策信号的稳定,建议未来调控时,应该减少出现剧烈波动的情况。

由于信贷增长比较缓慢,热钱推动的货币增长难以很好的贯通到实体经济领域,货币增长对经济作用并不能得到体现,反使资产领域泡沫持续,货币分布更不合理,货币调控难度加大。

--兴业证券固定收益分析师 唐跃:

上海/北京5月13日 - 中国央行周五公布数据显示,4月末广义货币供应量同比增长12.8%,低于调查中值13.5%,并创10个月新低;4月新增人民币贷款5,556亿元,亦远低于9,000亿元的调查中值,创下半年新低。

4月M2增速远超年初制定的增速目标13%,央行说“要把好流动性总闸门”并非空穴来风。不过,当前最大问题在于,货币政策传达受阻,信贷支持实体效应不彰。一个重要判断标准就是:4月中长期贷款在全部新增信贷中的占比略超一半,但非金融企业中长期贷款在全部新增信贷中的占比仅为22%。

以下为市场人士的评论:

--中国海关公布,以美元计价,4月出口1,727.63亿美元,同比下降1.8%;进口1,272亿美元,同比下降10.9%,降幅均超预期。

实体经济还是偏冷,贸易还有一定虚增成分,政策怎么调、要不要调、往哪个方向调都值得深思。去年一季度经济表现弱于预期后,发改委四五月间开始大量批项目,现在又到了这样的时候,目前在政策层面是比较纠结的。

美元指数盘整,人民币汇率弱势的局面暂时改善,此前企业和居民资产配置资产外币化、负债去外币化的趋势出现缓和。外汇存款减少173亿美元,占本外币存款的比重下降至3.1%,此前连续三个月上升,外汇贷款增加52亿美元。

--昆仑银行战略投资与发展部总经理助理 李建军:

--申银万国宏观首席分析师 李慧勇:

新增人民币贷款7,079亿,回落一方面因实体扩大再生产意愿弱,另一方面因银行风险偏好不强。票据融资新增1,300亿正是反应有效融资需求不足的背景下,银行大幅通过票据充信贷额度。

考虑到窗口指导和一季度货币超发的因素,社融和信贷规模虽然低于预期也能接受,但从结构上来看有两个不好的信号:1、M2自2015年7月以来首次掉到13%以下,而M1还在上升高达22.9%;2、中长期贷款负增长,新增信贷主要依赖用户贷款和票据融资。

但房地产一季度的销售情况还可以,如果能带动开发投资加速的话,中游的需求还是有可能被带起来些的。假设总需求企稳回升,那么货币政策暂时也就不需要调整了。

经济通胀持续低迷,而政府主导的投资扩张空间有限,实际贷款利率实际上高达8%以上,货币宽松仍将持续。

4月金融数据相比一季度出现大幅回落,说明经济本身的增长动能在结构调整中存在不足。这是国内经济去产能、调结构,以及全球经济没有显着复苏,内外需叠加的双重因素。

同样,贷款和社会融资规模的环比减少,对经济基本面的影响预期也较小,因为在存款负增长的情况下,4月贷款增加了近8,000亿,规模还是不小的,对经济的影响会比较平稳。

4月社融规模减少,但结构较此前改善,表外融资恢复至3,400亿正增长。表外融资的恢复意味着部分实体经济融资的可获得性出现改善,能否持续仍需观察,债券融资较前两个月显着恢复,但与去年相比仍然偏弱,预计随着债市持续向好,5月债券融资有望大幅增长。

“权威人士”表态经济走势将长期维持L型,4月工业经济回落几成定局,5月经济开局依然不佳,而4月货币融资回落加大经济下行压力,也考验稳健货币政策的决心。

--中国国家信息中心预计,较宽松政策和换届效应等因素,将支持二季度中国经济稳步小幅回升至8%,基本接近现阶段潜在增长水平。货币政策应坚守“稳健”,总体保持“中性”,根据外汇占款变化、市场资金需求变动等方面的情况,灵活运用公开市场操作工具,保持银行间市场流动性合理适度。

数据是真差,M2增速出人预料的低,新增贷款也不行,过去几个月的新增贷款都很高,大家的胃口都被吊高了。一季度贷款放的太猛了,五大行一季度的坏账率也上升的比较快,银行的心态也会比较谨慎一些;资金都去股市了,有点“脱实向虚”。

发稿 中文新闻部; 审校 张喜良

--国开证券宏观经济分析师 杜征征:

--申万宏源宏观团队:

货币政策收紧毋庸置疑,短期难再放水。从权威人士三次访谈,供给侧改革依然是未来经济领域着力点,而金融加杠杆的强刺激恐将有所收手。央行货币政策基调趋于稳健,货币口袋收紧,资金投放呈现连续净回笼,且呈“锁短放长、脱虚向实”特点。一季度货币政策执行报告新增了增加货币政策有效性和针对性,确定月初实施PSL操作常态化;亦表明央行基础货币投放渠道有所转变,更多的是通过PSL引导实体经济发展。短期内,传统货币政策工具再度放水已难以上演。

新增人民币信贷方面基本符合预期,不过此前公布的其他数据显示经济复苏的趋势依然较弱,而且这种慢复苏状态短时间无法改变。但从之前传出中国可能会容忍较低的经济增长速度来看,调整经济结构或是未来重点,所以货币政策应该难见明显放松。

--国海证券固定收益研究员 范小阳:

对债市来说,后续需观察地产基建回升力度,以及制造业的边际改善倾向,货币政策要观察央行是否有主动下调短端利率的动力。金融数据羸弱,后续经济数据大概率低于预期,避险需求有利于短期利率表现,但同时需警惕信贷下降加剧企业信用风险的压力。

需要注意到M2和M1之间增速差异的加大,这显示部分资金没有进入到实体,而存在空转的可能,这对经济的影响是不利的。

4月份信贷投放较为充裕,同比多增,但社会融资总体增长仍放缓,新增规模同比少增较多。形成信贷投放充裕、社融新增疲弱的原因一是在供给端,货币政策、降息预期、息差压力等多重原因,增强了商业银行提早投放、加快投放贷款的意愿;二是在经济下行压力较大环境下,企业运营难度增大,高风险融资渠道融资利率难以下降、资金供给明显放缓,但同时货币政策逆周期操作增强了银行信贷能力,这形成了银行信贷需求相对强于非银行渠道资金需求的态势;三是在监管政策方面,影子银行规管加强,部分表外融资回表。

--招商证券 固定收益研究团队 孙彬彬、高志刚:

--随着越来越多外国央行出台宽松政策,坚挺的人民币正引发热钱滚滚而来。为对冲被动增加的流动性,中国央行周四重启了睽违近一年半的央票发行,规模为100亿元期限三个月,发行价格99.28元。

上海5月13日 - 中国人民银行周三公布数据显示,4月新增人民币贷款7,079亿元,低于此前9,030亿元的调查中值;当月末广义货币供应量同比增长10.1%,创出历史新低,调查中值为11.9%。

M2下的也很厉害,因为去年基数就低,增速只有12.8%应该是很低的水平,如果持续下去,上半年有可能控制在13%的调控目标以内。

--中国央行官员周一对表示,是否调整利率不是单一因素决定的,必须要综合考虑物价、经济活力和流动性三方面的因素;而利率市场化也是降低企业融资成本的一种手段。

新增社融1.05万亿,表内贷款和表外融资均放缓,结构上表外转表内趋势延续。尽管货币宽松,但银行风险偏好回落叠加融资需求不强导致新增社融持续放缓。

比预期低不少,看来是经过调控了。新增贷款一下比3月砍掉一半都多,社融也很差,房地产受到很大的拖累,住户中长期贷款虽然规模不小,但应该是此前审批的房贷积累下来的。

--中国国际经济交流中心研究员 张永军:

社会融资规模为1.05万亿,直接融资占比大幅上升至20%,前值为12%。表外融资延续萎缩的趋势,委托贷款监管政策实施后,本月显着下滑,只有上个月的三成。

新增贷款需求低迷,居民中长贷动力仍存。主要因为房地产销售改善延续,从一线城市扩展到一线周边及部分二三线城市,改善型需求和二手房交易仍是主要增长点,居民部门加杠杆动能持续。4月企业中长贷减少大超预期,原因在于基建投资增长逐渐进入季节性淡季,叠加地方债置换和过去城投融资充裕,企业新增融资动力有所减弱,且信用风险压力增大,避险需求新增票据融资增幅较大。考虑到目前公共部门融资条件较为宽松,储备项目仍多,房地产销售持续改善房企购地意愿上升,房地产开发投资转暖是大概率事件,后续企业中长期信贷有望恢复增长。

在货币政策上,应该还是会维持目前的节奏,公开市场保持操作力度,该对冲就对冲,而利率政策上,是否会降息有较大不确定性,目前来看时机并不是很好,但如果选择降息,不对称降息的可能性更大,降贷款利率不降存款利率,可能是更合理的选择。

--澳新银行中国经济师 周浩:

M2增速放缓因表内外融资下降叠加信用风险事件增加企业取消发行增多导致存款派生力度减弱。值得注意的是财政存款新增9,318亿,超越季节性规律,这一方面解释了为什么4月财政缴款时资金面偏紧,另一方面也说明财政支出并不积极,与4月较弱的财政支出数据一致。

降息不好说,它怎么想怎么做,可能是个政治决策。作为理性分析能够按照上述三项去做,肯定能够分流货币压力。

--广发银行高级交易员 颜岩:

M2大幅回落仍高于去年同期,M1维持高位。M2增速回落一方面由于央行政策基调转变,货币政策趋于稳健,另一方面也是受4月缴税和净回笼的直接影响。

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M2从上月11.6%大幅下滑至10.1%。M2中枢下滑的主要原因是外汇占款趋势性减少,同业资金和表外融资监管趋严导致货币派生减少,离12%的目标值差距加大。

--东兴证券 固定收益分析师 郑良海:

4月份M2和贷款增速之间的差异,主要在于外汇占款和热钱的原因,当然去年4月份是M2增长的低点,同比增速较高也有基数的影响。存款负增长,应该还是比较正常的反应,每个季初的月份,居民户的存款都会有所减少,季节性地流出银行体系。

--海通证券宏观 姜超、顾潇啸:

信贷和社融明显不及市场预期,一方面银行信贷投放受到明显的政策抑制,另一方面风险事件增多对企业融资也产生一定负面影响,对于未来走势,我们认为仍需结合经济数据做进一步观察,在保持关注的同时,需要注意抽贷行为导致的违约风险可能上升。

--光大证券资深宏观分析师 钟正生:

--招商证券宏观团队:

--人民日报周一刊登权威人士谈当前中国经济的文章称,综合判断中国经济运行是L型的走势,这个L型是一个阶段,不是一两年能过去的;物价方面,一方面物价普遍大幅上涨缺乏实体支撑,另一方面出现严重通缩的可能性也不大,但必须保持警觉,密切关注价格的边际变化。

4月份M2的增速虽然同比增速超过16.1%,但从绝对额来看,绝对额环比是下降的,这反映了高增速有去年基数较低的原因,同时绝对额下降也能和存款,贷款环比减少的数据相吻合,显示目前货币政策实质还是较为偏紧的。

央行数据并显示,中国4月末人民币贷款余额86.61万亿元,同比增长14.1%,略高于14.0%的调查中值。

4月社融同比增速下降,主要由于新增信贷明显下降,同时受银行信贷控制影响,企业大幅增加票据融资,未贴现票据大幅减少,结合新增委托贷款和信托贷款同比大幅增加,更加说明表内贷款投放受限,表外债券融资新增与市场风险偏好明显降低有关。

本周央行重启央票发行,亦或是在经济和通胀两难境地中,比较稳妥的管理流动性的举措,目前看,我们还不认为这是一种紧缩政策。预计短期降准、降息可能性都不大。

新增信贷大幅低于预期,票据冲量明显,反映出企业投资意愿的低迷。如果不考虑非银金融机构贷款,老口径下人民币贷款为8,010亿元。央行“宽信用”的思路并未改变,基建项目的资金到位、表外需求转向表内都支撑了中长期贷款规模,占比从45%上升至61%;值得注意的是,企业短期贷款从42%显着下滑至14%,而票据的规模从上月的4%上升至27%,显示企业的贷款需求不足。考虑到降息后执行上浮贷款比例的增多,也有银行放贷更为审慎的原因。此外,居民中长期贷款规模连续三个下滑,反映出房地产政策松绑对房地产市场的影响有限。

就现状来看,暂时不会有大的货币政策举措了。不过类似贷款结构调整这种微观的调控,应该还会继续。

但这种实质偏紧的政策并不会给经济基本面带来过于负面的影响,因为结合M2的绝对额来看,货币供应量并不低,总体来说,监管层目前对货币供应比较谨慎,保持相对稳定。

广义货币供给增速进一步放缓主要是因为:外汇占款同比少增明显,基础货币同比投放较少;私人部门金融资产结构变化,各类存款同比少增;非信贷融资显着放缓,相应货币创造下降。

社融规模受信贷萎缩影响大幅缩水,表外融资两降一平,针对近期频发的票据风险,央行和银监会出台的126号文,规范同业票据业务,预计未来继续收紧。受4月信用债风险密集爆发和市场急调影响,大量企业取消发行,债券融资环比下降

货币政策应该会中性吧,利率和存款准备金率短期内都不动。央票存量也不多,还是有操作空间的,还不需要上调存准率。假如流动性持续增长,管理层应该会加大公开市场回笼力度,期限长的央票品种也可能会发,以锁定更长期限。

幸运的是美国经济复苏力度低于预期、美联储加息时点可能较晚,这使人民币汇率压力并不显着,也为宽松政策留有一定的时间、空间。

受季节时点性因素和前期快速投放后减速等因素影响,新增贷款超预期回落。需要关注的是债务置换对新增贷款的影响可能十分明显。

3月受季末效应影响往往M2会降些,4月会再反弹点儿,但16%增速还是高了,对未来通胀和货币政策调控空间都有影响。总体来说市场流动性还是比较宽裕的,主要是外汇占款持续居于高位,货币市场投放量较大的缘故。

--民生证券宏观团队:

相对过去一年,4月开始货币收缩是确定的,但不会持续,经济长期下行的背景下货币没有持续收紧的环境。稳增长是改革的前提,货币适度宽松是常态,收紧是阶段性的调整。目前金融系统资金运转呈现短期化的现象,不稳定,容易引发流动性风险。

以下为市场人士的评论:

总的来说,货币政策继续宽松是肯定的,我们还是看二季度降息一次,降准的概率也大幅度上升。

货币政策尽管是总量政策,但是在结构调整中仍会发挥一定作用,主要是体现在定向调控方面,包括对涉农和中小企业的信贷支持力度上,平衡好增长和结构改革的双重目标。

存款和货币供应有点超预期。以往单季第一个月,有时存款会减少上万亿,4月才减少了千亿。货币供应比较多,因该跟外汇占款增加比较多直接相关,从即期汇价的走势看,也是类似趋势;社会融资总规模也还是可以的,延续了之前的趋势,非信贷融资比例仍比较高,对经济的支持力度还是有的。预计5月新增贷款或还在七八千亿,6月略多;结构上,还会维持当前局面,中长期贷款应该还是起不来。

--中共中央政治局会议提出,要高度重视应对经济下行压力,加大定向调控力度,发挥投资的关键作用,并强调积极的财政政策要增加公共支出,注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道。

央行公布4月份金融数据,总体来看,各项数据弱于预期,一季度的信贷高增长和信用高速扩张未来很难持续。除了地方债发行对4月份金融数据有一定影响以外,未来融资需求逐步放缓和信用风险上升影响信用扩张也值得关注。此外,如果政策未来从需求侧拉动逐步回到注重供给侧改革,那么社融和货币增速的放缓可能会更明显,会导致市场对经济改善和通胀的预期弱化,对货币政策逐步放松的预期增强,从而有利于债券尤其是利率和高等级信用债的表现。预计未来一段时间收益率曲线将牛市变平。

在信贷得到控制情况下,非银行融资市场发展较快,脱媒化现象发展较快,市场发展初期过快发展常有风险过快积聚现象开始出现。随监管对风险的重视,未来增速或放缓。

--中国银行国际金融研究所研究员 高玉伟:

--南京证券固定收益分析师 杨浩:

--中国银行国际金融研究所主管 温彬:

--中国央行宣布降息并继续扩大利率浮动上限最高至1.5倍后,央行研究局首席经济学家马骏表示,从宏观层面上看,由于经济面临较大下行压力,有必要通过降低名义利率来达到降低实际利率、稳定投资增长的目的。

--东京三菱日联银行中国首席金融市场分析师 李刘阳:

伴随货币当局对热钱监管力度的加强,以及在公开市场上操作力度的加大,未来货币增速会缓慢回落。

图为百元面值的人民币现钞。REUTERS/Jason Lee

社融、信贷数据放缓,经济增长承压。4月通胀依然稳定在2.3%,油价上涨制约短期通胀回落,央行称关注通胀风险,预计货币政策态度将趋于稳健,而4月货币信贷回落或也反映货币政策态度变化。

**相关背景**

此外,4月社会融资规模增量为1.05万亿元,分别比上月和去年同期少1,881亿元和4,488亿元。

4月社会融资规模增量为7,510亿元人民币,比去年同期少3,072亿元;当月对实体经济发放的人民币贷款增加5,642亿元,同比少增2,403亿元。

--中信建投宏观分析师 王洋:

--交行金研中心高级研究员 鄂永健:

--光大证券固收研究团队:

当前经济应该不支持人民币大幅升值了;扩大人民币波幅,现在不是好时机,升值预期强。

预计货币政策仍会延续稳健中适度宽松的基调,降息降准仍然可期。经济数据很差,总需求加速萎缩。央行出招将地方债纳入央行抵押品范围,货币政策积极配合财政政策,推进地方债务置换,也是希望减轻债务负担和偿还压力,恢复地方政府再融资能力,提升银行贷款能力,对经济形成有力支撑。除了价格工具之外,央行仍会积极使用公开市场操作和各类创新型数量化工具,引导实体经济进一步降低融资成本带动总需求回暖。

--交通银行金融研究中心高级研究员 陈冀:

--广发银行高级交易员 颜岩:

--4月新增人民币贷款7,079亿元(调查中值9,030亿元)

如果上述的猜测没问题,4月新增信贷偏低应该不算矫枉过正。而且,未来一段时间内新增贷款也比较难出现大举冲高的情况。

货币增长再超市场预期,显然是热钱流入的结果。在防风险和调通账预期的政策主导下,信贷适度增长的意图得到了认真贯彻,信贷增长基本符合市场预期。

--中国央行发布2015年第一季度中国货币政策执行报告称,将推动货币政策调控从数量型为主逐步向价格型为主转变,进一步疏通货币政策的传导机制。

--中金固定收益研究团队:

至于近期讨论比较多的提高存款准备金率来应对流动性过多问题,我觉得可能性不大。一是公开市场操作还有很多工具,需要继续观察回笼的有效性;二是提准虽是数量型调控,但毕竟是向着紧的方向去的,有点不太符合一直强调的“中性”政策基调。

结合此前公布的其他数据,货币政策方面还是会有降息和降准,并有必要保持今年以来几乎一个月一次的频率。

整体来看,信贷数据作为经济领先数据,在经历了一季度的高速增长之后,出现较大幅度的回落。前期我们也一直强调基建和房地产带来的经济回暖持续性存疑。信贷的急速减少与民间投资继续下滑相互印证。只有企业主动投资意愿抬升才会使融资需求真正得到改善。

--南京证券宏观分析师 张文刚:

货币的收缩与经济的收缩也必然也会导致物价的收缩,从货币数据反映的情况看可能实体经济比想象更糟。尤其是4月份社会融资规模增量分别比上月和去年同期少1,881亿元和4,488亿元,一方面与中国大力整顿影子银行等规范金融机构行为有关,另一方面也与大环境有关,整体都呈现收缩态势,也预示着稳增长压力很大,政策力道还需加强。

--海通证券宏观研究团队 姜超、顾潇啸:

此外,人民币升值幅度已经够大,外资是否持续流入尚待观察,物价对需求扩张的弹性仍然很大,通胀反复风险会否加速来临也需观察,所以,货币政策以稳为主方是上策。

结合央行一季度货币政策执行报告的精神,我们判断货币政策总体将延续偏宽松基调,后续金融支持实体的力度还需进一步加强。下一阶段央行货币政策的重点在于把货币政策调控与深化改革紧密结合起来、疏通货币政策向实体经济的传导渠道。从前期降准降息的效果来看,央行进一步通过量价工具搭配共同引导市场利率下行是必然的。降准、降息交替进行,5月降息后再次降准可期。

4月表内外和直接融资均新增规模均有所回落。表内融资下降,一方面因季节性因素,一季度冲量过猛,4月信贷历年一般都会惯性回落;另一方面因信用风险释放,金融机构风险偏好下降,加大了票据融资力度,企业中长期信贷出现负增长。表外回落因企业融资需求不足叠加表内融资渠道放开,信用风险释放,企业取消发行增多,新增企业债融资大幅下降。

此外,初步统计显示,4月社会融资规模为1.75万亿元,同比多增7,833亿元,不过较3月明显下降。

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至于降还是不降,或者什么时候降,就要看二,三季度实体经济的表现如何了。今年年初以来,社会融资一直处于高位,但是制造业因为产能过剩等原因一直表现得较疲软。

当前M2增速处于历史低位,明显低于央行目标,传统外汇占款货币投放渠道出现枯竭,预计未来将更多依赖于降准和财政存款投放等手段对冲货币创造缺口。另外,实体融资需求仍然较弱,进出口增速双双下滑,实体与虚拟经济冷热不均现象仍然严重,二季度经济稳增长压力很大。

--德国商业银行亚洲高级经济学家 周浩:

至于对通胀的影响,M2的增速较高,确实会提高通胀预期,但这个影响会有时滞,且如果后期资本流入控制较好,更不会对通胀立即形成压力。

**相关背景**

新增人民币贷款明显低于市场预期。从贷款类别来看,居民中长期贷款继续大幅增加,反映银行对按揭贷款投放仍保持相当力度,但企业短期和中长期贷款均出现下降,而票据融资新增2,388亿,表明银行明显收缩了对企业的贷款投放。结合4月PSL回收36亿所体现出来的棚改贷款投放放缓,我们认为政策控制是4月企业贷款下降的重要原因。

4月M2同比增速继续保持较高位置,远高于13%的目标,结合近期外管局和央行政策的调整,我们认为货币政策在数量调控方面会继续保持适当力度,对冲过剩的流动性还是政策的主要目的。

4月M2大降,创数年新低,M2供给机制性放缓。而4月新增存款仅8,711亿,同比大幅减少超3,000亿,其中居民存款减少1.05万亿,利率市场化加速背景下存款流失加快,也与股市火爆分流存款资金入市有关。

4月M2同比增速回落,信贷收缩对存款整体派生产生较大影响。分存款类别来看,居民存款季节性大幅下降,企业新增存款较去年明显下降,财政存款大幅增加,明显超出季节性增量,既有地方债务置换的影响,也反映财政支出力度仍有待加强。

M2超预期说明境外资本流入的压力依然比较重,如果要完成控制M2增速在13%以内的目标,剩下几个月央行就需要更紧一些,但目前的经济基本面并不支持央行收紧,所以暂时还是需要维持一定的货币投放量。

--浦发银行金融市场部高级宏观分析师 曹阳:

--4月末M2同比增长12.8%(调查中值为13.5%)

--交通银行金融研究中心研究员 鄂永健:

M2增速仅为10.1%,远低于市场预期,这可能有去年央行释放PSL资金带来高基数的影响,但这也反映了贷款增长疲软,而资本外流也变得更大。数据来看,4月新增贷款仅增加7,079亿元,低于市场预期的9,000亿以上水平。资本外流压力可能更大,尽管4月录得较大贸易顺差,但企业购汇率仍保持高位,当月中下旬人民币汇率贬值、国内宽松政策加码可能也引发海外投资者忧虑。

M2增长和贷款的回落,又主要是在房地产出台调控政策之后,相关的按揭贷款和投资放缓关系密切。同时,在一季度银行为了实现开门红放大贷款规模后,后续优质项目减少、出现所谓的资产荒有一定关系。同时,也和银行加强了风险管控、控制不良贷款增长、审慎放贷有一定的关系。

贷款数据还好,和市场预期的差不多。社会融资规模环比下降可能跟表外理财的管理加强、清理非标的融资项目有关。另外4月发债量也少了,债市的监管风暴没有结束,企业发债的发行规模下来了,中长期贷款占比超过50%,票据融资增长的比较快,结构还算中规中矩,外汇贷款增加还是比较多,还是和套利资金有关,赌人民币升值。

由于一季度信贷投放高峰已过,4月信贷数据出现回落倒也在情理之中,但在稳增长任务艰巨的阶段,4月7,079亿的信贷投放难以令人乐观,其中居民户中长期贷款较3月减少,似乎显示地产新政在4月对楼市的刺激作用有限,也可能是办理贷款环节较长,许多个贷尚未落地,有待观察;但企业户中长期贷款仅有2,776亿,大幅回落到去年下半年较为低迷的状态,表明企业投资动力不足的问题没有改观。

4月新增信贷超预期的低,看明细,应该主要是非金融企业和机关团体中长期贷款下降影响比较大。一是可能这部分主体,在年初抢占资源,冲中长期贷款比较多,现在需求下降了;第二种可能是在供给侧改革背景下,去杠杆,清理僵尸企业存量贷款导致减量,从而影响了总量的增加。这过程中,不排除贷款资源,从低效率部门向高效率部门转移,实现结构性的调整。

此外,从信贷数据本身来看,也是增长幅度比较快的。央行刚刚公布的货币政策报告,稳健的基调并未改变,而且提出要保持贷款适度增长,再加上央票的操作,本身也释放了央行货币政策谨慎的态度,由此来看,5月份的信贷规模相对可能会有所缩减。

央行货币宽松政策不能停,虽然前期降息、降准可以一定程度扩大货币乘数、改善信贷条件,但预计未来政策宽松力度更大,预计再度降息、降准仍将是大概率的。央行通过PSL方式为国开行提供流动性已刻不容缓,我们预计今年规模在1万亿以上,这可以直接增加基础货币,也可能为稳基建提供帮助。

--上海证券首席宏观分析师 胡月晓:

M2大幅回落并创历史新低,反映的问题比较严重,说明实体经济活力进一步下滑,结合中午公布的宏观数据,预计5、6月份的经济走势有相当压力。

在所有的数据里面有一个数据是比较重要的,就是M2。M2大幅超预期。和外汇占款大幅增加导致的货币被动投放有关系。由于通膨在低位,增长比较疲弱,从经济需要来讲,货币政策应该保持中性偏宽松的格局。而出现外汇占款大幅流入的现象,我们要做的是疏堵并行,避免货币过多冲击。

4月新增贷款符合预期。贷款结构中,个人中长期贷款增长比较多比较符合预期,前期楼市成交量回升,住户贷款随之增加;对公贷款中,企业中长期贷款融资需求仍不强,票据多了。总体来看,中长期贷款占比说明实体经济还不是太好。

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